【研究报告内容摘要】
事件:
2月 21日,政治局会议研究疫情防控和经济工作。我们的观察是决策层对于疫情对经济的冲击更加重视,而逆周期调节的货币与财政政策都有进一步发力的迹象。
投资要点: 投资要点:
政治局对当前的疫情和短期经济形势评估较为审慎。虽然政治局认为目前疫情蔓延势头得到初步遏制,防控工作取得阶段性成效,但也指出全国疫情发展拐点尚未到来,湖北省和武汉市防控形势依然严峻复杂。这个观点较确诊疑似病例已经多日下降、疫情拐点已现的一般观点更加审慎。在评估疫情对经济的冲击之时,政治局也用了“给经济运行带来明显影响”的论述,整体而言高层对于短期经济受到冲击的程度有较为严肃的估计。
货币财政政策有进一步调整的迹象。政治局会议用“更加积极有为”取代了此前“提质增效”来描述财政政策;同时用“更加灵活适度”来描述货币政策,这可能意味着货币与财政政策有进一步放松的迹象。我们预计进一步的降准(包括结构性降准)、lpr 降息、以及财政赤字率达到或突破 3%、地方专项债发行规模超过 3万亿的可能性显著增加。
我们认为短期存款利率下调可能仍然有限。2月 22日人民银行副行长刘国强接受人行旗下的《金融时报》采访时表示“实施适度调整存款利率”,引发了市场对于存款利率可能进一步降息的预期。
然而,他的原话是“存款基准利率是我国利率体系的“压舱石”,将长期保留。未来人民银行将按照国务院部署,综合考虑经济增长、物价水平等基本面情况,适时适度进行调整。”我们认为刘行长更多的是对存款利率作用的一般性评论。从他接受采访的全文来看,更多的还是通过 lpr 利率下调、让商业银行让利来引导实体经济融资成本下行。实际上,就我们看来,在负利率已经比较明显的情况下,下调存款利率可能恶化收入分配并刺激房地产市场。
n 关注结构性的政策。 。政治局会议提出:1)制定明确的疫情分区分级标准以推动复产复工;2)发挥好政策性金融机构的作用——根据刘国强副行长接受记者采访的解读应该指“开发银行对制造业企业以及企业复工复产要加大专项信贷支持。进出口银行要专项支持受中美经贸摩擦影响较大或受疫情影响较大的进出口企业。农发行要专项支持生猪全产业链发展”;3)加大对重点行业和中小企业帮扶力度,提及住宿餐饮、文体娱乐、交通运输、旅游等行业——在减免社保、公积金之外,更多的支持性措施可能推出。4)加大新投资项目开工力度,加快在建项目建设进度——基建投资的力度可能有所增加;5)优先保障在全球供应链中有重要影响的龙头企业和关键环节恢复生产供应——应该是对疫情之下中国供应链地位受冲击威胁的回应;6)推动生物医药、医疗设备、5g 网络、工业互联网等加快发展。
n 下调一季度 下调一季度 gdp 预测,但维持全年的预测。 预测,但维持全年的预测。从目前一系列可得的高频数据、以及当前的疫情状况做评估,本次疫情对经济的短期冲击肯定超过非典,我们下调一季度 gdp 增速预测到 4%以下,但是维持全年经济增速为 5.5%左右的预测。
风险提示 : 经济低于预期 , 政策力度不及预期 , 疫情 持续恶化

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