【研究报告内容摘要】
自 2019年 8月初我们战略性看多以来,对市场大势我们一直是乐观的,这一点我们现在依然坚持,并认为 2020年会出现戴维斯双击牛。不过短期来看,我们需要关注的是速度,而不是方向。我们认为最近半个月,指数快速上涨,里面有超跌反弹、春季躁动和趋势性,三个力量,这里面季节性因素导致创业板换手率很高、个人投资者交易活跃,这些季节性因素未来会有一次降温。这一次降温是速度的放缓,而不是方向的改变。
(1)似曾相识的一季度。近期创业板暴涨,量价齐升,创业板的换手率快速飙升,接近 2019年 q1的高点。基金发行放量、个人投资者开户回升,资金情绪和市场热度和 2019年 q1有很多相似性。回顾历史,能够看到创业板如此高的换手率一般很难维持比较久的时间。我们认为,后续即使创业板指继续往上涨,其换手率下降也将是大概率事件。
(2)每年的 1季度都有个季节性躁动。这里创业板换手率高,有一部分季节性的原因。2012年至今,每年年初都会有一次季节性高点。2012-2015年时候季节性高点的位臵都是年内高点。2016-2018年每年 3-4月也会出现创业板换手率季节性高点,不过整体水平比 2012-2015年略低。
近期能够明显看到个人投资者交易的活跃,这里面也有一部分是季节性原因,从图 2可以看到,每年 3月都会有开户的季节性回升。即使是熊市或震荡市,也会出现较大的回升。目前还很难确定,个人投资者开户回升的持续性有多强。再融资政策好的方面是促进上市公司融资,帮助企业获得更多的资金,改善企业基本面。不好的方面是增加了股市的供给。2014-2015年是好的方面远大于差的方面。这一次的长期效果,取决于后续和新《证券法》的配合,取决于后续对违法再融资的处罚力度。短期效果取决于场外资金进来的速度是否够快。
(3)这一次相比 2019年 q1趋势性因素更多一些。我们认为 2020年 q1相比 2019年 q1,内在趋势性因素是更乐观的,季节性因素退潮带来的影响将会更小一些。从基金发行数据来看,2020年 q1的发行高点和 2018年 2月差不多,但是从年度滚动均值来看,这一次回升的稳定性更高,基金发行二季度虽然有季节性下降的可能性,但是下降完成后的水平可能依然会比较高。
我们的判断:我们认为最近半个月,指数快速上涨,有超跌反弹、春季躁动和趋势性,三种力量驱动。季节性因素导致创业板换手率很高、个人投资者交易活跃,这些季节性因素未来会有一次降温。这一次降温是速度的放缓,而不是方向的改变。
风险提示:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。

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