【研究报告内容摘要】
云南省投资控股集团有限公司(以下称“公司”)是云南省政府下属的综合性投资主体,控股股东和实际控制人均为云南省国资委(2019年 3月末持股 90%),云南省财政厅持股 10%。公司业务涵盖电力、铁路建设运营、石化燃气、旅游以及公共服务等多个领域,2018年公司主营业务构成:商贸劳务 77.4%、石油化工 12.1%。
核心风险点:
1、公司主业盈利情况较差。
2、公司债务负担较重,且资本支出压力大。
云南省经济发展水平较低,增长状况较好。云南省 2018年实现 gdp17881.1亿元,可比增速 9.04%,高于全国平均水平,人均 gdp4.13万元,经济发展水平较低。2018年三次产业的比例为 13.97∶38.91∶47.
12。地区支柱产业主要为烟草业、生物业、矿产业、旅游业、电力。
财政收入质量一般,自给情况较差。云南省 2018年综合财力为 7325.1亿元。一般公共预算收入完成 1994.3亿元,其中税收收入 1423.2亿元,占比 71.3%,收入质量尚可;政府性基金收入完成 1287.3亿元,同比大幅增长。政府财政收支平衡率为 32.8%,自给情况较差。根据官方公布的数据,云南省 2018年全口径地方政府直接债务余额为 7139.8亿元,地方政府债务率为 97.5%。2017年发债融资平台有息债务与综合财力之比为47.1%。整体来看债务负担一般。
控股水电规模较小,上网电价持续波动;参股水电量较高,近年投资收益持续增长。公司电力板块主要由子公司云南省能源投资集团有限公司运营。截至 2019年 3月末,云能投共拥有可控装机容量 219.20万千瓦,参股权益装机容量 1136.83万千瓦,参股权益中水电装机容量 959.63万千瓦,占比 84.4%。水电方面,云能投控股水电主要为中小型水电站,2018年末装机容量仅 41.40万千瓦,均属于市场化电厂,生产电量主要送往云南电网竞价上网。2016-2018年及 2019年 1-3月,云能投水电含税上网电价分别为 0.2元/千瓦时、0.205元/千瓦时、0.18元/千瓦时、0.23元/千瓦时,价格持续波动。云能投参股水电质量较高,主要持有华能澜沧江水电股份有限云能投 28.26%股权、金沙江中游水电开发有限云能投 10%股权、中国长江电力股份有限云能投 4%股权、三峡金沙江云川水电开发有限云能投 15%股权和云南华电怒江水电开发有限云能投 30%股权,近三年分火 电行业低迷,经营效率不佳,云能投暂缓相关建设投入。云能投火电项目由云能投子公司运营,包括威信电厂(装机容量 120万千瓦)和配套年产能 500万吨(一期产能 240万吨/年)的观音山煤矿。威信电站受扶贫政策支持,2016-2018年分别享受 12亿千瓦时、12亿千瓦时、15亿千瓦时计划电量,上网电价 0.235元/千瓦时。参股煤电方面,云能投参股 6家已投运燃煤电厂和 1家在建燃煤电厂,但由于受水电挤压,火电行业整体低迷,参股煤电多处于亏损状态,云能投也暂缓了在建火电项目建设。
铁路建设资金压力较大,省政府给予资金支持。公司代表云南省政府对云南铁路建设投资进行管理,具体项目投资由子公司云南铁投负责。2016-2018年,公司分别完成铁路投资 47.97亿元、41.20亿元、48.43亿元。截至 2019年 3月末,公司在建铁路项目拟出资总额 274.59亿元,已完成投资 181.93亿元,未来仍面临较大资金压力。云南省政府近年持续给予公司资金支持,2016-2018年公司收到财政资金分别为 28.51亿元、30.00亿元、28.00亿元。运营方面,目前公司收益主要来自于财政资金贴息和补贴。
贸易及油气化工业务收入规模较大但盈利水平较低 。贸易业务为公司营收主要来源,贸易产品主要包括钢材、铁矿石等,2018年实现业务收入 843.11亿元,占总营收比重 77.4%,但业务毛利率仅为 1.33%,盈利能力较差。油气化工业务方面,公司主要从事成品油销售、燃气供应和盐化工产品销售业务,2018年实现收入合计131.83亿元,毛利率为 9.49%,盈利能力不强。
公司获政府支持力度较大。公司作为云南省政府下属大型综合性投资公司,在政策和资金等方面持续得到政府大力支持。2014-2018年,公司累计获得注资 126.62亿元,同期累计获得政府补助 28.53亿元。
盈利主要来自投资收益和政府补贴。2016~2019年前三季度,公司营业收入分别为 615.48亿元、895.17亿元、1089.24亿元和 847.33亿元,商贸收入的持续增长是营业收入增长的主要动因。公司毛利率偏低,期间费用略高,主业处于小幅亏损状态,2018年综合毛利率 8.92%,三费占比 8.17%,主业利润-0.34亿元。考虑到商贸收入较大,公司期间费用率仍偏高,对利润有所侵蚀。同期,公司净利润为 9.11亿元,其中政府补贴(8.01亿元)和投资收益(4.47亿元)是利润的主要来源。公司投资收益主要来自参股的水电厂利润分配,投资收益有望保持稳定。
资产以股权投资为主,资产质量尚可。截止 2019q1,公司总资产 3,221.71亿元。其中可供出售金融资产占比24.9%,长期股权投资占比 15.3%,货币资金占比 14.06%,长期应收款占比 8.7%,固定资产占比 7.9%。可供出售金融资产和长期股权投资主要为参股水电、金融等行业企业。本部及子公司持有部分上市公司股权,包括云南能投(002053.sz)31.63%的股权,市值 21.45亿元;长江电力(600900.sh)4%的股权等。此外,公司还持有富滇银行、红塔证券等金融机构股权,整体看资产质量尚可。截至 2019q3,公司总资产 3359.32亿元,无重大变化。
杠杆水平略高,短债压力不大。2016~2018年末,公司总债务分别为 1283.68亿元、1609.86亿元和 1866.80亿元;资产负债率分别为 69.77%、67.79%和 67.44%,债务持续扩张,资产负债率基本稳定。2019年 9月末,公司总债务 2073.15亿元,较上年末增长 11.05%,资产负债率 68.75%,杠杆水略高;流动负债占比 30.03%,货币现金比短期有息债务为 0.61,考虑到公司另有其他流动资产 199.75亿元(主要为短期委托贷款、理财等)可提供流动性支持,公司短期偿债能力不大。
收现情况一般,对外融资依赖程度较高。公司 2016-2018年收现比分别为 69.92%、70.67%和 54.38%,收现情况不佳。同期,经营活动现金流净额为 21.58亿元、60.97亿元和 39.54亿元,投资活动现金流净额为-397.12亿元、-408.76亿元和-309.31亿元,投资活动现金流出较大,主要是水电项目投资等。同期,公司筹资活动现金净流量分别为 330.02亿元、436.11亿元和 336.32亿元,其中吸收投资收到的现金分别为 113.56亿元、205.35亿元和 208.92亿元,其余来自外部融资,对融资依赖度高。
融资环境较好,存在一定的或有风险。公司融资渠道以银行借款和债券为主,截至 2019年 3月末,公司共获得银行授信 2405.89亿元,剩余未使用额度 1185.98亿元,备用流动性充足。截至 2018年末,公司对外担保余额 80.18亿元,担保比率为 8.17%,存在一定的或有风险。
