【研究报告内容摘要】
mlf利率下调“置换”到期omo,推动市场风险偏好提升,股市大幅反弹。为了对冲到期的1万亿元omo,央行锁短放长,开展了2000亿元mlf操作,中标利率下行10bp,受此影响,资金价格小幅上行,其中,dr001上行19.4bp。股市大幅反弹,其中上证指数涨2.28%,深证成指涨2.98%,创业板指涨3.72%;10年期国债活跃券收益率上行2.75bp,国债期货跌幅扩大,10年期主力合约跌0.26%,5年期主力合约跌0.12%。
有助于引导lpr下行,降低实体经济融资成本。根据央行存量贷款定价基准转换为lpr规定,自2020年开始全面参考lpr报价机制定价:lpr+bp(加点可为负值)。目前lpr已经下调3次,根据2010年1月20日全国银行间同业拆借中心发布新的lpr,一年期lpr为4.15%,比之前老lpr降了16bp;五年期以上lpr为4.8%。因此,mlf操作利率成为影响lpr报价的关键,此次mlf操作利率下调10bp,将有助于降低2月20日lpr报价,预计引导2月20日1年期lpr报价下行10-15bp。
期待后续央行结构性货币政策发力:一是充分利用好3000亿元专项再贷款作用,通过提供低成本再贷款资金,确保列入名单的重点企业实际融资成本不高于1.6%;二是采用psl、常备借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具助力对疫情冲击较大中小企业信贷投放;三是未来央行定向降准依然可期,随着央行开展的“2019年度普惠金融定向降准动态考核”落地,部分金融机构达到普惠金融定向降准标准,可分别享受0.5个或1.5个百分点的存款准备金率优惠。净释放长期资金约2500亿元;同时二季度定向降准预计将提前至一季度末,也将释放长期资金3000亿元;四是通过改革mpa考核机制,鼓励商业银行加大投放力度和对中小微企业不良率的容忍度,不排除放松房地产企业开发贷的可能;五是推动存款利率市场化改革。
对个人住房贷款按揭利率影响有限。根据存量贷款基准转换lpr政策,同一笔商业性个人住房贷款,在2020年3-8月之间任意时点进行转换,对标2019年12月lpr和原执行的利率水平确定加点数值,这就意味着2020年2月20日lpr报价并不影响存量个人住房按揭贷款利率转化。因此,个人住房贷款利率在2020年不会发生变化,只有在2021年随着lpr报价下调,才会有所变动。只有增量住房按揭贷款会随着5年期lpr报价有所下行。但是“房住不炒”目标定位不偏离,在坚持“因城施策”背景下,各省将根据当地房地产市场变化确定辖区内个人住房贷款利率下限。
投资建议:央行通过mlf+omo降息操作,变相降低银行负债端成本,释放的政策利好短期有助于提高资本市场风险偏好,继续提振股市投资者情绪;但是随着lpr报价下行,对银行股利好有限,后续关注央行通过普惠和定向降准释放中长期资金幅度,以及mpa考核机制和存款利率市场化改革,才是银行板块行情走强的关键。
风险提示:经济增速下行压力加大;企业偿债能力大幅下降,资产质量大幅恶化;监管政策超预期;疫情超市场预期。

---